2018-10-30 00:00:00 来源： 点击：2539 喜欢：0
报告要点
四季度农业投资展望
18年下半年以来，农林牧渔板块指数跌幅10.39%，跑赢深圳成指9.03pct，跑输沪深300及上证综指。各子板块来看，受益于畜禽价格回暖，畜禽养殖板块走出相对收益，跑赢农业板块9.73pct。我们判断，在猪价以及禽价三季度均呈现上涨态势的背景下，畜禽养殖板块四季度或将有超额收益。生猪养殖方面：非洲猪瘟加速产能出清，或使猪价拐点提前，龙头企业有望充分受益，重点推荐温氏股份和牧原股份。此外禽养殖板块景气度或将持续，重点推荐圣农发展。
生猪：产能加速出清，猪价拐点或提前到来
非洲猪瘟疫情持续爆发，禁运监管进一步加强。截至10月12日，全国已有8个省（区）共计发生32起非洲猪瘟疫情，其中19省生猪跨省调运受限。在非洲猪瘟常态化背景下，调运受阻亦将常态化，全国生猪供需失衡加剧，猪价后期将呈需求区持续上涨，被封锁供给区猪价下跌的态势。随着时间的推移，被封锁区产能或出现加速出清；而非封锁区由于担心非洲猪瘟疫情传染原因，新增产能预计也将受到抑制。在此背景下，全国性的猪价趋势拐点或将提前到来。目前，南方生猪调入省份猪价持续上涨，最大受益品种即是温氏股份，重点推荐。后期来看，随着行业产能出清，牧原股份亦显著受益，持续推荐。
禽养殖：三大周期叠加，行业景气度持续。
供给上祖代鸡引种量较低且强制换羽比例受限；需求上禽流感消退后需求逐步回暖，加之当前库存处于低位，后期企业补库存需求或带动库容率持续提升。禽养殖板块在供给受限、需求回暖及库存低位三因素共振下，预计景气度或将持续，且不排除后期价格创新高的可能。看好禽板块机会，重点推荐圣农发展。
风险提示：1、公司出栏量受疫情影响出现下滑；2、疫情扩散程度超出预期。
四季度农业投资展望
18年下半年以来，农林牧渔板块指数跌幅10.39%，跑赢深圳成指9.03pct，跑输沪深300及上证综指。各子板块来看，受益于畜禽价格回暖，畜禽养殖板块走出相对收益，跑赢农业板块9.73pct。
我们判断，在猪价以及禽价三季度均呈现上涨态势的背景下，畜禽养殖板块四季度或将有超额收益。生猪养殖：非洲猪瘟或使猪价拐点提前，龙头企业或充分受益，重点推荐温氏股份和牧原股份。此外禽养殖板块景气度或将持续，重点推荐圣农发展。具体来说：
1）生猪：产能加速出清，猪价拐点或提前到来。在非洲猪瘟常态化背景下，调运受阻亦将常态化，全国生猪供需失衡加剧，猪价后期将呈需求区持续上涨，被封锁供给区猪价下跌的态势。随着时间的推移，被封锁区产能或出现加速出清；而非封锁区由于担心非洲猪瘟疫情传染原因，新增产能预计也将受到抑制，在此背景下，全国性的猪价趋势拐点或将提前到来。目前，南方生猪调入省份猪价持续上涨，最大受益品种即是温氏股份，重点推荐。后期来看，随着行业产能出清，牧原股份亦显著受益，持续推荐。
2）禽养殖：三大周期叠加，行业景气度持续。供给上祖代鸡引种量较低且强制换羽比例受限；需求上禽流感消退后需求逐步回暖，加之当前库存处于低位，后期企业补库存需求或带动库容率持续提升。禽养殖板块在供给受限、需求回暖及库存低位三因素共振下，预计景气度或将持续，且不排除后期价格创新高的可能。看好禽板块机会，重点推荐圣农发展。
猪：非洲猪瘟加速产能出清，猪价拐点或提前到来
非洲疫情持续爆发，禁运监管进一步加强。截至10月12日，全国已有8个省（区/直辖市）共计发生32起非洲猪瘟疫情，19省（区/直辖市）生猪跨省调运受限。原先发生疫情的八省（辽宁、河南、江苏、安徽、黑龙江、内蒙古、吉林、天津）生猪及其产品禁止调运的基础上，与其相邻十一省的生猪及其产品也被暂停调运。相邻十一省分别为浙江、河北、山西、上海、湖北、江西、山东、陕西、甘肃、宁夏、北京，不排除后期禁运省份进一步增加的可能。
生猪供给或出现结构性失衡，非疫情区猪价有望上涨。在禁运区扩大的背景下，后期生猪供给或出现结构性失衡。疫情省份8省（区/直辖市）生猪出栏总量达1.91亿头，占全国比例合计达27.86%，其他禁运省份生猪出栏总量达1.97亿头，占全国比例达28.75%。即此次禁止调运省份生猪出栏总量占全国生猪产能达56.6%。上述省份中，河南、湖北、江西、山东以及安徽为生猪主要调出省份，合计调出量测算约3300万头，在生猪调运或将禁止的情况下，生猪供应或出现结构性失衡。预计广东等非疫情区猪价或将持续上涨。
非洲猪瘟或抑制新增供给，加速产能出清。非洲猪瘟使得养殖户加速出栏，生猪出栏体重下降明显。在8月份首次非洲猪瘟疫情发生后，大猪占比仅为35%，较7月份下降6个百分点，出栏均重为113公斤，较今年高点下降3.6公斤。非洲猪瘟使得行业补栏积极性下降，母猪价格持续处于低位。在前期行业深度亏损导致产能去化及当下非洲猪瘟使得产能加速出清的背景下，全国性的猪价趋势拐点或将提前到来。目前，南方生猪调入省份猪价持续上涨，最大受益品种即是温氏股份，重点推荐。后期来看，随着行业产能出清，牧原股份亦显著受益，持续推荐。
鸡：三大周期叠加，禽养殖行业景气度持续
供给周期：引种受限趋势未改，供给预计持续偏紧。2018年1-8月份行业祖代鸡引种总计仅26.5万套。预计2018年引种量仍仅50万套左右，外加益生股份自身繁育规模，全年祖代鸡引种和更新量仍不超过70万套。引种量的受限使得供给整体基数处于较低水平。且同2016年周期不同，此轮周期强制换羽比例由于种公鸡量不足整体处于较低水平。2016年行业强制换羽比例约60%-70%，而此轮周期预计仅20%左右，同时今年以来鸡病的增多进一步使得种鸡质量下降。整体来看，今年白羽肉鸡行业面临着种鸡质和量的双重下滑，后期商品鸡供给短缺情况预计将持续存在。
需求方面，在禽流感事件消退后鸡肉需求开始逐步提升。根据USDA预测，2018年中国鸡肉消费量达1154万吨，同比增长0.5%。快餐消费的快速增长是鸡肉消费需求增长的主要原因。百胜中国2018年上半年其营收同比增长达14%，华莱士营收同比增长更是达55%。从鸡肉消费结构来看，预计12%的消费来自于快餐渠道，团膳配餐和居民消费购买各占65%和23%。在团膳配餐和居民消费购买预计基本保持稳定的背景下，快餐需求的提升使得鸡肉消费出现增长。
常规性备货及鸡价上涨有望推升库容率上行。今年以来，禽类屠宰场库存率一直处于偏低水平，截至10月12日屠宰场库容率74%，较去年同期低出12个百分点。今年以来库容率较低一方面是由于当下消费结构的变化，超市等冰鲜禽肉消费占比增加，使得库存运转加快，另一方面则是由于去年禽养殖行业的亏损使得屠宰企业资金偏紧，无法保持较大库存量。后期来看，鸡价的上涨或进一步推升屠宰场的补库存需求，屠宰场库容率有望保持持续上行的趋势。
我们认为，在三因素共振的背景下，当下禽养殖板块高景气行情或将持续。具体来看，供给方面在祖代鸡引种量较低且强制换羽比例受限的背景下，供给或持续偏紧；从需求方面来看，随着禽流感的消退需求逐步回暖，在快餐需求的快速带动下鸡肉消费有望小幅增长，而库存方面当前处于较低位置，后期企业补库存需求或带动库容率持续提升。在供给、需求以及库存三周期叠加的情况下，预计禽养殖行业景气度或将持续，且不排除价格后期创新高的可能。看好禽板块机会，重点推荐圣农发展。
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